基本观点.

　　国际油价自14年10月以来大幅回调,本轮能源产品的供大于求趋势自14年1月至今已长达18个月。

　　相较于95-98年、08-09年的两次大跌,油价下跌基本脱离了供需平衡的基本面。单纯的油气供需状况无法解释本轮油价下跌。

　　关注高负债、低油价环境下的油气市场格局变化;特别是15年下半年可能启动的美联储升息政策带来的融资利率变化极有可能成为“压倒骆驼的最后一根稻草”。油气企业空前的债务负担水平可能会使他们面临前所未有的的偿付压力和流动性风险的双重挑战。油气勘探和生产企业不得不加速处置油气资产;同时偿债需求可能诱发持续性的产能释放以维持现金流。

　　上述举措导致油气供需调节机制失灵,延缓了油气供给量下降幅度,油价进入了越跌约卖、越卖越跌的恶性循环。

　　页岩气行业的例子可以很好地为上述论据提供佐证。

　　美联储升息政策如按预期于15年下半年启动,则带动无风险利率上行,垃圾债市场的收益率曲线将更为陡峭,因此,发行能源垃圾债的北美页岩气企业将面临更高的举债成本,偿债压力大增。

　　加息整体来说对油气价格影响负面,但如果页岩气行业内的大玩家资金链断裂将在短期内造成油气市场供给下降,市场上的供需平衡有望恢复,在需求保持稳定增长的情况下,带动油价上行。